Учитывая, что фундаментальные причины ослабления рубля находятся вне компетенции ЦБ РФ, то с этой точки зрения его падение остановить нельзя. На какое-то время это падение можно лишь приостановить, чем сейчас и пытаются заниматься. Например, публикуются списки экспортеров, которых обязывают продавать свою валютную выручку.

Однако введение подобной меры – это не рыночный механизм. Государство не должно вмешиваться в вопрос того, что экспортеры могут сделать со своей выручкой, если тоько это не государственные предприятия. У экспортеров могут быть свои планы, связанные с инвестициями, хеджированием валютных рисков и т.д. Когда государство влезает в подобные вопросы, это всегда заканчивается плохо.

Прогнозы по курсу рубля давать бессмысленно. Но если говорить о ситуации до конца года, то если мера по продаже валютной выручки экспортеров не будет отменена и покажет эффективность, вероятно, доллар будет стоить в районе 100 рублей. И все же нужно понимать, что введенная мера оказывает негативное воздействие на экономический рост, а негативного воздействия и без этой меры достаточно. Получается, что еще один гвоздь в гроб экономического развития России.

В краткосрочном периоде на IV квартал и текущее полгода принятые меры, связанные и с ужесточением требований по продаже выручки экспортёрами, и меры, связанные с реализацией инструментария в рамках денежно-кредитной политики Банка России, позволят стабилизировать валютный курс. Но мы понимаем, что Банк России не всесилен, и не все факторы могут быть решены с помощью его инструментов.

На длительном горизонте прогноз строить очень сложно, а в IV квартале, полагаю, курс стабилизируется и будет колебаться около 95 руб. +-2 руб.

Банк России отменил зеркалирование операций по инвестированию средств Фонда национального благосостояния в рублях, то есть он не продаёт на эту сумму зеркально валюту. Теперь с августа 2023 года ЦБ продолжает поддерживать ликвидность валютного рынка равномерно в течение каждого торгового дня, продавая валюту, в том числе и юань.

Определенные операции в рамках бюджетного правила Центробанк продолжает осуществлять, проводит операции с временно свободными бюджетными средствами — и всё это вместе с ужесточением денежно-кредитной политики в части повышения ключевой ставки позволяет стабилизировать курс рубля на IV квартал 2023 и, возможно, на I квартал 2024 года.

Но фундаментальные причины такой волатильности не исчезают, и поэтому инструменты денежно-кредитной политики, которые использует Банк России, всегда имеют краткосрочный период действия. Поэтому если мы будем говорить о дальнейшей ситуации, то понадобятся дополнительные меры, причем не столько Банка России, сколько связанные с реализацией всей социально-экономической политики в России.

Сегодня ЦБ РФ удается стабилизировать курс рубля. Еще недавно мы видели курс выше ста рублей за доллар, сегодня он стал ниже. Но как долго еще Центробанк сможет стабилизировать ситуацию, остается под вопросом.

В ближайшие месяца за курс валюты можно быть более или менее спокойными. И политические причины будут играть в этом большую роль.

Сложно представить, что рубль может ослабнуть в преддверие президентских выборов России. Ведь для многих избирателей состояние экономики определяется тем, что происходит с рублем: падает – все плохо, держится – все хорошо. Но возможностей для того, чтобы удерживать курс становится все меньше и меньше.

Даже по принятым последним решениям, в частности, об обязательной продаже валютной выручки экспортерами, кратковременный эффект наступил: рубль немного укрепился. Но стабильного укрепления не произошло, значит, данная мера имеет ограниченный эффект.

Однако возможности, чтобы ужесточать валютные ограничения, еще есть, поэтому на период нескольких месяцев этих возможностей хватит, чтобы предотвратить сильное падение рубля и удерживать курс валют. Но с уверенностью это можно сказать только о ближайших месяцах. 

Пока ЦБ курс удаётся стабилизировать. С 12 октября котировки выровнялись на уровне примерно 97 рублей за доллар. Это произошло после объявления указа Президента РФ  о введении обязательной продажи значительной части валютной выручки для большого круга экспортирующих компаний, что  являлось давно назревшей мерой и стало актуальным еще с лета. 

Эта тенденция к укреплению рубля должна усилиться или, по меньшей мере, сохраниться на фоне достаточно высоких цен на нефть. Тем более, сейчас появится т.н. «военная премия» к ценам на нефть, которая всегда возникает, когда обостряется ситуация на Ближнем Востоке. Цена на нефть вырастет, а также даст о себе знать тот рост цен на нефть, который уже произошёл до событий в Газе — он всегда сказывается с некоторым опозданием на валютном рынке. 

Курс рубля удаётся стабилизировать и даже укрепить, но при этом важно преодолеть и некие общественные стереотипы. Считается, что плавающий курс совсем нельзя трогать, потому что это важно для  таргетирования  инфляцию. Атрибут таргетирования инфляции — это плавающий валютный курс. Так оно и есть, но дело в том, что к самому таргетированию инфляции нужно подходить разумно. 

Даже многие авторы концепции таргетирования инфляции, в частности, британские экономисты и американские теоретики, считают, что центральный банк любой страны должен таргетировать инфляцию, уже снизившуюся до таргета и стабилизировавшуюся на этом. 

Это достаточно низкий уровень: в России у нас это 4%, в других странах 2%. Таким образом, таргетировние инфляции – это процесс поддержания на стабильно низком уровне уже снизившейся инфляции, а процесс ее снижения (то есть дезинфляция) – это качественно иной процесс, требующий и иных методов. Сейчас России требуется дезинфляция, а не таргетирование инфляции, так как до таргета в 4% и до стабилизации на этом уровне  весьма далеко.

Основной причиной того, что  низкая инфляция часто считается «предпосылкой» инфляционного таргетирования,  является «сложность прогнозирования инфляции и достижения инфляционного таргета в условиях высокой и волатильной инфляции». При этом,  для таргетирования уже низкой инфляции  режим плавающего валютного курса – это атрибут, а вот для стадии снижения инфляции до таргетируемого уровня плавающий курс может быть неприемлем, так как он затруднит дезинфляцию, особенно в экономике сырьевого типа. Это произойдет  в силу того, что  частые и непредсказуемые изменения цен  на сырье будут приводить к скачкам курса и инфляции. В  работах многих экспертов по данной теме отмечается, что  инфляционное таргетирование не является оптимальным режимом денежно-кредитной политики в период дезинфляции экономики,  а это, как раз то, что сейчас переживает экономика России.   

Не стоит считать, что свободное движение капитала — это вселенское  благо на все времена. За анализ режимов макроэкономической политики, сочетающих контроль за движением валютного курса и контроль за движением капитала в свою время дали Нобелевскую премию по экономике  Роберту Манделлу.  Контроль капитала как временную меру сейчас вполне можно использовать для стабилизации курса. Валютный курс — это важнейшая цена в экономике сырьевого (или индустриально сырьевого) типа как Россия.

Сегодня все это начинают осознавать. ЦБ уже не так активно высказывается  против тех мер, которые продвигали Минэкономразвития и Минфин по удержанию рубля от падения на основе контроля за потоками валютной выручки и капитала. И я думаю, что теперь, когда все три основные экономические ведомства — Минэкономразвития, Минфин и ЦБ — действуют более-менее согласованно, с точки зрения курса всё будет хорошо.