Всякий раз, как курс рубля к доллару начинает слабеть, в
сторону ЦБ начинают лететь гнилые помидоры, а «экономисты» начинают обвинять
регулятор во всем, начиная от бездействия и заканчивая пособничеством врагу.
Почему люди считают, что ЦБ не выполняет свою работу, при
этом сам ЦБ уверен в обратном? Начинается все с того, что в понимании многих
людей конституционная обязанность ЦБ – защита и обеспечение устойчивости рубля
– означает обеспечение его стабильности по отношению к доллару. Доллар США, безусловно,
является эталоном. Низкая инфляция, высокая ликвидность и статус первой мировой
валюты – все это подчеркивает стабильность доллара. Для большинства граждан
нашей страны доллар также является наиболее простым и эффективным способом
сбережения средств. Такая картина формирует у людей мысль о том, что
стабильность рубля должна быть именно такая, а значит, курс рубля к доллару
должен быть устойчив.
Теперь посмотрим на ситуацию через призму Центрального Банка.
Регулятор, изучив мировой опыт, понимает, что наиболее эффективным и верным
способом обеспечить стабильность национальной валюты является формирование
ценовой стабильности, то есть снижения и закрепления (или, как говорит ЦБ,
«заякоривания») инфляции на определенном уровне. К этой цели стремятся все
центральные банки крупнейших экономик мира. И это правильно, ведь в конечном
итоге для потребителя важен не курс как таковой, а то, сколько будут стоить
товары, которые он покупает. В этой системе центральному банку отведена функция
балансировки экономики. Если в экономике наблюдается сильный рост цен, значит
спрос превысил предложение. В условиях рыночной экономики предложение
подстроится, однако для этого нужны подходящие условия и время. Именно это
центральный банк и обеспечивает изменением ключевой ставки. Повышение ставки
ограничивает чрезмерный рост спроса, с другой стороны, снижение ставки не
позволяет спросу упасть слишком сильно.
На этом этапе возникает вопрос: а не «задушит» ли повышение
ставки экономику? Ведь для наращивания выпуска необходимо финансирование,
которое дорожает с ростом ключевой ставки. Отчасти это так, но лишь
краткосрочно. Стоимость финансирования определяется не только уровнем ключевой
ставки, но и премией за риск. И если участники экономики убеждены, что на
среднесрочном и долгосрочном горизонте экономические условия будут оставаться
стабильными, стоимость привлечения средств будет оставаться доступной даже при
повышении ставки. В то же время резкое снижение ставки в целях стимулирования
экономики может иметь обратный эффект. Из-за опасений дестабилизации премии за
риск будут расти, в результате чего финансирование станет дороже.
Итак, мы видим, что понимание стабильности рубля Центральным
Банком – это не стабильность курса, а устойчиво низкий уровень инфляции.
Основным и наиболее эффективным инструментом для достижения цели является
ключевая ставка. При этом для нас, как для потребителей, понятно, что
ослабление рубля приведет к росту цен, и это можно решить и без повышения
ключевой ставки, достаточно обеспечить стабильность курса. Почему ЦБ этого не
делает?
Во-первых, плавающий валютный курс сам по себе является
стабилизатором. Если участники экономики предъявляют слишком высокий спрос на
валюту, курс рубля снижается, покупка валюты становится менее выгодной (как это
наблюдается сейчас). Наоборот, снижение спроса на валюту приведет к укреплению
курса рубля (как это происходило в марте-июне 2022 года). Это позволяет
регулятору не реагировать на внешние факторы ключевой ставкой.
Во-вторых, нужно понимать, что нельзя просто объявить
значение курса и ожидать, что он будет таким в реальности. Достаточно
посмотреть на опыт Аргентины или Ирана, или, не уходя далеко, на наш же опыт в
1990-х. Такая практика не приведет к стабилизации курса, а вынудит перенести
валютные операции в тень. Единственным эффективным способом стабилизировать
курс являются прямые операции – валютные интервенции. К ним, кстати, ЦБ и
прибегал в периоды резких колебаний курса. Проблема в том, что из-за введенных
против ЦБ ограничений со стороны недружественных стран, Банк технически лишился
возможности использовать этот инструмент.
В нынешней ситуации, помимо ключевой ставки, у ЦБ остается еще
один вариант – ограничения на потоки капитала. ЦБ достаточно эффективно
применил их в 2022 году, однако тогда это было необходимо для стабилизации
экономики, а также как ответ на недружественные действия. В текущих условиях их
применение слабо обосновано, поскольку рисков финансовой стабильности сейчас
гораздо меньше, чем в начале 2022 года, а последствия от ограничений могут быть
очень непредсказуемы. ЦБ достаточно консервативен и не спешит вводить
ограничения, полагаясь на проверенный инструмент. Кроме того, полномочия ЦБ не
безграничны, и для реализации некоторых ограничений требуется решение
правительства.
Так или иначе, повышение ставки свое дело сделает. Это
произойдет не сразу, поскольку снижение спроса – растянутый во времени процесс,
но это произойдет, а значит, мы с вами увидим укрепление рубля.
Открытым остается вопрос о том, несет ли такая динамика курса
серьезные риски для финансовой стабильности? ЦБ по-прежнему считает, что нет.
Тем не менее, то внимание, которое вызывает ослабление рубля, внеочередное
заседания ЦБ и повышение ключевой ставки, а также слухи об ужесточении мер
контроля капитала, заставляет усомниться в отсутствии таких рисков.
